Оценка стоимости компании по методу дисконтированных денежных потоков

Одним из способов оценки компании является метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF). Данный метод рассматривает стоимость компании как сумму генерируемых ею денежных потоков в течение предполагаемого периода инвестирования. Инвестору он позволяет рассчитать стоимость будущих доходов компании и оценить целесообразность вложений в ее акции.

Метод дисконтированных денежных потоков (метод DCF) используется, когда денежные потоки компании нестабильны и значительно изменяются год от года. Он подходит для оценки молодых и растущих компаний и эффективен в условиях экономической неопределенности.

Алгоритм оценки

Оценка стоимости компании по методу DCF осуществляется в следующей последовательности:

1. Определяется предполагаемый период инвестирования в акции анализируемой компании – так называемый прогнозный период, например, 5 лет.

2. Анализируются перспективы компании и темпы ее дальнейшего роста (Growth Rate) в прогнозный (в течение 5 лет) и постпрогнозный (свыше 5 лет) периоды. При оценке учитываются:

  • ситуация в экономике (инфляция, процентные ставки, покупательная способность) и ее влияние на отрасль компании;
  • потенциал рынка и динамика отрасли компании;
  • стратегия развития компании и ее инвестиционная политика;
  • прогнозы аналитиков (с поправкой на риск ошибки).

Узнать, что от компании ожидают эксперты, можно на финансовых сайтах в разделе Analyst Estimates. Пример такого прогноза для компании Intel Corporation (INTC) на Yahoo!Finance.

Ссылка по теме: Как оценивать потенциал компании?

3. Оцениваются риски вложений и определяется требуемая инвестору норма доходности или ставка дисконтирования (Discount Rate).

  • Для определения денежных потоков собственного капитала используется модель оценки стоимости активов САРМ.
  • Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная величине средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

4. По результатам отчетов компании оценивается величина свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF). При этом инвестору важно использовать не совокупный свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to the Firm, FCFF), а тот, который остается непосредственно собственникам (Free Cash Flows to Equity, FCFE).

  • Формулу для расчета свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE), можно найти здесь.

5. Исходя из полученного свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE) и ожидаемых темпов их роста, рассчитываются:

  • Будущие денежные потоки компании для каждого года прогнозного периода (в течение 5 лет).
  • Величина всех денежных потоков постпрогнозного периода (после 5 лет), т. н. терминальная или конечная стоимость бизнеса (Terminal Value).

Для расчета терминальной стоимости компании используется модель постоянного роста Гордона, предполагающая, что дальнейший рост бизнеса будет идти стабильными темпами:

величина FCFE последнего года прогнозного периода;
R требуемая инвестору норма доходности, выраженная десятичной дробью;
G ожидаемый темп роста компании в постпрогнозный период;
n последний год прогнозного периода: 5 – при прогнозе на 5 лет.

 

6. После того, как спрогнозированы значения свободного денежного потока для каждого прогнозного года и определена терминальная стоимость, можно переходить непосредственно к расчету стоимости компании (Enterprise Value). Для этого используется формула чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV). Она позволяет отдисконтировать сумму будущих платежей, т.е. привести ее к текущей (на настоящий момент времени) стоимости (Present Value).

FCFE величина FCFE для каждого года прогнозного периода;
R норма доходности, выраженная десятичной дробью;
G ожидаемый темп роста компании в постпрогнозный период.


7.
Затем остается определить стоимость компании в расчете на одну обыкновенную акцию. Для этого величину Enterprise Value следует разделить на число акций компании (Shares Outstanding). Полученное значение является справедливой ценой (Fair Value). Сравнив его с текущей рыночной стоимостью, можно оценить, насколько бумага привлекательна для покупки.

Ссылка по теме: Расчет стоимости акции по методу DCF онлайн

* * * * *

Очевидно, что с учетом того числа предположений, которые необходимо сделать в процессе оценки по методу DCF, его результат является субъективным и во многом зависит от уровня подготовки инвестора. В связи с чем данный метод следует дополнять сравнительным анализом, соотносящим фундаментальные показатели акции со схожими компаниями.

Сопоставляя такие коэффициенты, как Цена/Прибыль (Price/Earnings Ratio, Р/Е), Цена/Объем продаж (Price to Sales Ratio, P/S), Цена/Балансовая стоимость (Price/Book Value Ratio, P/B) и Цена/ Денежный Поток (Price/Cash Flow Ratio, P/CF). можно понять, как оценивает акцию рынок и насколько она дорога (дешева) относительно конкурентов.

Если у вас есть вопросы, пишите их в комментариях ниже, я вам отвечу. Также вы всегда можете обратиться ко мне за консультацией, пройти мои практикумы и подписаться на рассылку моих торговых сделок.

Оксана Гафаити,
автор MindSpace.ru и Trades.MindSpace.ru

Понравился👍 пост? Оставьте свой комментарий ниже👇.
Получайте мои идеи по рынку в Telegram📣: @Mindspace_ru

VKontakte

Facebook

Twitter

Как оценить стоимость компании – готовый алгоритм

У многих белорусских собственников вопрос оценки бизнеса вызывает трудности. Финансовый аналитик «Зубр Капитал» Виктор Денисевич рассказывает о наиболее практичном методе оценки и приводит формулу расчета стоимости компании.

Фото с сайта topdialog.ru

– Оценка стоимости компании напоминает игру в шахматы. Шахматист, который играет белыми, и тот, кто играет черными, могут по-разному оценивать позицию на доске. Точно так же, собственник и инвестор, скорее всего, будут иметь разный взгляд на одну и ту же компанию.

Очевидно, это происходит потому, что у собственника и инвестора разные цели. У собственника – продать компанию или ее часть за максимально высокую стоимость, у инвестора – купить долю или всю компанию за минимально возможную сумму.

Когда идет речь об оценке стоимости компании, существует практически бесконечное множество способов ее сформировать. Но самым практичным и адекватным в этом деле является сравнительный метод.

Суть его в том, что вы формируете оценку, не только исходя из внутренних ресурсов компании, но, прежде всего, основываясь на информации о стоимости компаний-аналогов.

Допустим, у нас есть условная компания «А», которая занимается производством обуви в Польше. Посмотрим на ее примере, как формируется оценка стоимости компании.

Если вы хотите узнать стоимость вашей компании, то, прежде всего, стоит начать с бенчмарка. То есть выбрать компании-аналоги и проанализировать их стоимость.

Конечно, доступность этой информации зависит, в первую очередь, от развитости фондового рынка и открытости рынка M&A региона.

Первая сложность, с которой вы столкнетесь – это практически полное отсутствие информации о компаниях-аналогах, на основании которой можно строить оценку в нашей стране. Как решить эту проблему?

Существует два проверенных источника информации:

  • данные публичных компаний по всему миру
  • информация о M&A сделках не только в Беларуси, но и за ее пределами

В итоге вы получите массив данных по разным компаниям, регионам и т.д. Теперь задача – выбрать корректные компании-аналоги, на основании которых вы будете делать свою оценку. Для этого необходимо:

1. Определить широкую выборку компаний по общим критериям, характеризующим вашу компанию (отрасль, регион, объем выручки, выпускаемая продукция или услуга).

Посмотрим на нашу компанию «А». Используя данные о публичных бизнесах, составим список компаний, занимающихся производством обуви в Европе. Вот 11 компаний, которые по своим главным характеристикам, похожи на нашу.

2. Следующий шаг – сузить этот список, используя нишевые критерии. Сюда относится доля рынка, уровень конкуренции, управленческая команда, потенциал роста, финансовые показатели и т.д.

В нашем примере будем корректировать выборку на основании финансовых показателей. Для оценки интересны компании с выручкой от $30 млн до $150 млн. Итак, у нас получилось 5 компаний (выделены темным). Данные по выручке указаны в млн $.

Следующий шаг – выбор мультипликатора, на основании которого мы будем оценивать нашу компанию.

Исторически сложились 3 вида мультипликаторов:

  • интервальный (определяет стоимость компании, на основании результатов ее деятельности и является самым распространенным, например EV/EBITDA)
  • моментный (стоимость определяется исходя из показателей компании на отчетную дату, например, из отчета о финансовом положении)
  • отраслевой (для каждой отрасли есть специфические мультипликаторы, например, количество скважин для нефтедобывающей компании)

Допустим, в результате у вас получилась выборка из 5 компаний-аналогов, и каждая из них имеет свое значение мультипликатора. Следующая цель – исходя из полученных данных, определить значение мультипликатора для вашей компании. Для этого необходимо:

1. Отсечь крайние и/или нерепрезентативные значения мультипликаторов компаний-аналогов.

Просмотрев более подробные данные, мы выяснили, что мультипликатор по компании Fenghua SoleTech AG не является репрезентативным.

2. «Взвесить» промежуточные результаты

Проанализировав оставшиеся компании, мы пришли к выводу, что исходя из региона, стратегии, доли рынка, финансовых показателей, мы должны использовать следующие веса для расчета мультипликатора.

На выходе мы получили, что мультипликатор для нашей компании «А» – 6,296.

3. Внести итоговые корректировки (например, дисконты по регионам).

Мы должны понять, какие фундаментальные зависимости влияют на формирование мультипликатора.

Эта зависимость выражается формулой, которая на первый взгляд, кажется ужасающе сложной.

EV/EBITDA = f(G,Ke,MARG,T) = f(G,BETA,DUM,MARG,T)

По сути, эта формула отвечает на фундаментальный вопрос: «От чего зависит стоимость вашей компании?».

Она зависит от:

  • маржинальности вашего бизнеса, то есть рентабельности по чистой прибыли (аббревиатура «MARG»)
  • от страны, в которой работает ваша компания (обозначена аббревиатурой «DUM»)
  • от отрасли, в которой вы работаете (в нашей формуле это «BETA»)
  • от налоговой ставки, которая ложится на вашу компанию («T» – в нашей формуле)
  • потенциала роста  компании в ближайшие годы (у нас он фигурирует в качестве переменной «G»)
  • стоимости собственного капитала компании (обычно ее обозначают символом «Ке»)

Таким образом, на стоимость компании влияют не только внутренние факторы (величина собственного капитала, рентабельность и т.д.), но и внешние – например, так называемые «страновые риски».

Каждая страна вызывает определенные риски для инвестора.

Согласно данным авторитетного американского исследователя Асвата Дамодарона, таблица страновых рисков выглядит так:

Точно так же определяется отраслевой риск, который также оказывает влияние на оценку компании.

Посчитаем корректировки для нашей компании «А». Изначально наш мультипликатор был определен на уровне 6,296. Посмотрим на риски: часть рисков и переменных мы можем исключить, например, страновой риск, т.к. в поле нашего сравнения попали практически все компании из Польши.

Если предположить, что рентабельность нашей компании несколько ниже среднеотраслевой в Польше, то нужно учитывать дисконт по рентабельности. Кроме того, у компании «А» нет аудированной отчетности по международным стандартам. В связи с чем надо сделать дисконт к нашему расчетному мультипликатору.

В итоге наша компания будет стоить 5,91 EBITDA.

Таким образом, на примере условной компании «А» мы видим, что стоимость зависит от множества переменных и контекстов, которые важно учитывать.

Посмотреть, как сильно могут отличаться разные оценки по одной и той же компании, можно на симуляторе «Сделка».

В целом, оценка компании такой же захватывающий процесс, как и игра в шахматы.

Виктор Денисевич

Финансовый аналитик «Зубр Капитал».

Занимается анализом рынка, финансовым due dilligence, подготовкой аналитических данных для совета директоров, активное участвует в разработке финансовых моделей стратегий.

В 2013 году получил сертификат ACCA (dipIFR). Сейчас проходит обучение CFA.

Мультипликатор EV/S (Enterprise Value/Sales). Формула расчета и применение

Мультипликатор EV/S аналогичен мультипликатору P/S, с той только разницей, что вместо капитализации компании мы берем реальную стоимость компании (то есть капитализация + долги — денежные средства). Про EV (Enterprise Value) мы писали отдельно.

EV/S (Enterprise Value / Sales) отражает сколько своих годовых выручек стоит компания.

Считается, что мультипликатор EV/S дает более точное представление о компании, чем аналог P/S, так как во второй формуле стоимость компании не учитывает долги и денежные средства на балансе, а берет просто рыночную капитализацию. Отсюда и говорят, что EV — реальная стоимость компании.

Классически более низкий мультипликатор EV/S предпочтителен, так как говорит о недооцененности компании. Инвестиционно привлекательным принято считать диапазон значений мультипликатора EV/S от 1 до 3, хотя на практике в зависимости от отрасли бизнеса, «нормальное» значение показателя может сильно меняться.

Кроме того, бывает, что возникает обратный эффект, когда на ожиданиях спада выручки, капитализация компании также падает и вместе с ней падает EV/S. Последний в этом случае может оказаться более привлекательным, однако для инвестора это будет являться ловушкой.

Отсюда наш совет

всегда оценивать компанию по совокупности разных мультипликаторов, а не какого-либо отдельно.

Формула расчета мультипликатора EV/S (Enterprise Value/Sales)

Для отчетности на русском языке:

$$ EV/S= { EV \over Выручка } $$

Для отчетности на английском языке:

$$ EV/S= { EV\over Sales } $$

где
EV = Рыночная капитализация + Долг компании — Денежные средства и эквиваленты.
или
EV = Market capitalization + Debt — Cash and equivalents

Как пользоваться мультипликатором EV/S (Enterprise Value/Sales)

Мультипликатор EV/S полезно применять в следующих случаях:

  • При сравнении компаний одной отрасли по мультипликатору EV/S (чем ниже значение, тем лучше).
  • При анализе динамики изменения показателя EV/S в рамках одной компании
Сравнивать компании из разных отраслей по показателю EV/S не всегда полезно, так как специфика бизнеса и его нормальные значение EV/S, в зависимости от отрасли, могут сильно отличаться.

Особенности мультипликатора EV/S (Enterprise Value/Sales)

Главная особеноость мультипликатора EV/S заключается в том, что он, в отличие от своего аналога P/S, может быть отрицательным. Учитывая, что Выручка компании отрицательной быть не может, приходим к выводу, что отрицательные EV/S возможен в случае отрицательного EV.

Вспоминая формулу:

EV = Капитализация + Долги — Денежные средства

заключаем что EV окажется отрицательным в случае, когда у компании денежных средств на счетах больше, чем стоимость самой компании (такие случае бывают, хотя это и редкость).

Мультипликатор EV/S на FinanceMarker

На FinanceMarker.ru мультипликатор EV/S доступен по всем компаниям Московской биржи, а также бирж NASDAQ, NYSE и других.

Показатель доступен для:

  • Сравнения компаний между собой по показателю EV/S в рамках сводной таблицы мультипликаторов.
  • Анализа изменения показателя EV/S в рамках одной компании.
Данные мультипликатора EV/S доступны на
FinanceMarker.ru как в табличном, так и в графическом виде.

Справочник

Мультипликатор EV/S относится к категории стоимостных мультипликаторов. Вот другие мультипликаторы из этой же категории:

  • P/E — Цена / Прибыль
  • P/S — Цена / Выручка

Перейти ко всем статьям блога FinanceMarker, посвященным мультипликаторам, можно по этой ссылке.

Полезная статья? Поделись ей с друзьями.

Как посчитать стоимость компании?

Владельцы многих российских компаний провозгласили главной целью рост стоимости своего бизнеса, и в частности его рыночной капитализации. Между тем этому понятию соответствует несколько определений, и, соответственно, методик расчета…


«Русский фокус», №21

Даниил Слуцкий ,
руководитель отдела оценки консалтинговой группы «МКПЦН»
При оценке бизнеса применяются три подхода: сравнительный, доходный и затратный .

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком с учетом корректировок, обеспечивающих сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов стоимость предприятия определяется на основе расчетов.
В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов: метод компании-аналога, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Способность предприятия приносить доход является самым важным показателем при оценке полного права собственности на предприятие. Поэтому одним из основных методов оценки бизнеса является «доходный подход «, позволяющий определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.

Этот подход предусматривает следующий набор действий: анализ ретроспективных данных и составление прогноза будущих доходов, оценку риска, связанного с получением доходов, определение периода времени получения доходов. Сумма будущих доходов, приведенная к текущей стоимости, является ориентировочной величиной стоимости, которую может заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор. Основным показателем при доходном подходе оценки бизнеса является показатель «чистого денежного потока» — разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время.

Затратный (имущественный) подход в оценке предприятия рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Этот подход предполагает, что стоимость активов предприятия определяется суммой затрат на его воспроизводство или замещение с учетом физического и морального износа. В рамках имущественного подхода используется методика скорректированной балансовой стоимости (методика чистых активов). Согласно закону об акционерных обществах, в случае, если имущество, стоимость которого требуется определить, является обыкновенными акциями общества, для определения рыночной стоимости указанного имущества могут быть также приняты во внимание размер чистых активов общества, цена, которую согласен уплатить за все обыкновенные акции общества покупатель, имеющий полную информацию о совокупной стоимости всех обыкновенных акций общества, и другие факторы, которые сочтет важными лицо (лица), определяющее рыночную стоимость имущества.

Основное преимущество этого подхода в том, что он основывается на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия, но он при этом не учитывает будущие возможности предприятия в получении чистого дохода. Поэтому он наравне с другими подходами (рыночным и доходным) участвует в согласовании конечных результатов оценки.
Методика скорректированной балансовой стоимости (или методика чистых активов предприятия) предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной стоимости скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Эта методика расчета стоимости предприятий соответствует Международным принципам бухгалтерского учета и широко используется в настоящее время при определении стоимости чистых активов акционерных обществ.

Доходный подход позволяет учесть перспективы развития фирмы. Однако во многом эти прогнозы будут зависеть от будущего развития рынка в России. Сравнительный (рыночный) подход является единственным методом, учитывающим ситуацию на рынке. Затратный подход базируется на рыночной стоимости реальных активов компании, однако не отражает будущие доходы бизнеса.
При полной и достоверной информации, полученной оценщиками в процессе оценки, все три подхода должны дать результаты, достаточно близкие по своему значению, в противном случае для определения итоговой величины рыночной стоимости компании анализируются преимущества, недостатки использованных подходов и качество полученной информации с присвоением каждому подходу весового коэффициента.

Я не думаю, что фондовый рынок сейчас можно рассматривать как показатель стоимости бизнеса. На мой взгляд, рынок пока отражает спекулятивные настроения, а не инвестиционные. Поэтому значение котировок акций в какой-то конкретный день не говорит о стоимости бизнеса в принципе — завтра, через месяц это значение будет в другой точке, либо выше, либо ниже в зависимости от игроков. Рассматривать нужно историю стоимости акций за 3-5 лет при стабильном рынке.

Средневзвешенная стоимость капитала — Википедия

Материал из Википедии — свободной энциклопедии

Средневзвешенная стоимость капитала (англ. weighted average cost of capital, WACC) — это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. При расчете учитывается удельный вес каждого источника финансирования в общей стоимости[1].

Термин «средневзвешенная стоимость капитала» применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана как:

c = (EK)⋅y + (DK)⋅b(1−t){\displaystyle c\ =\ \left({E \over K}\right)\cdot y\ +\ \left({D \over K}\right)\cdot b(1-t)},

где

 K=D+E{\displaystyle \ K=D+E}.


В таблице прилагаются значения каждого из символов:

Это уравнение описывает ситуацию для однородных собственного и заемного капитала. Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

При инвестиционном анализе стоимость капитала сравнивается со ставкой внутренней доходности (IRR). Чтобы проект окупался, внутренняя доходность должна быть больше стоимости капитала.

Поскольку измеряется ожидаемая стоимость нового (или привлекаемого) капитала, необходимо использовать рыночные оценки стоимости каждой из составляющих, а не данные из бухгалтерской отчетности (которые могут значительно отличаться). Дополнительно, другие, более редкие источники финансирования, такие как конвертируемые облигации, конвертируемые привилегированные акции и прочие, будут включаться в формулу только в случае, если они присутствуют в значительных объёмах, поскольку стоимость подобного финансирования обычно отличается от стандартных облигаций и акций.

Где взять данные для расчёта WACC? Во-первых, необходимо заметить, что веса источников финансирования являются не чем иным, как долями рыночной стоимости каждой составляющей в общем объёме финансирования. Например, удельный вес собственного капитала (обыкновенных акций) будет рассчитываться следующим образом:

Рыночная стоимость обыкновенных акций / (Рыночная стоимость обыкновенных акций + Рыночная стоимость привилегированных акций + Рыночная стоимость заёмных средств).
  • Рыночная стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как цена акции, умноженная на их количество в обращении.
  • Рыночная стоимость собственного капитала (привилегированных акций) рассчитывается аналогично.
  • Рыночная стоимость заёмного капитала просто рассчитывается, если компания имеет облигации в обращении. Достаточно часто компании имеют значительные банковские кредиты, стоимость которых оценить сложнее. Тем не менее, если кредитный рейтинг компании не испытывал значительных изменений, рыночная стоимость заимствований должна быть близкой к балансовой стоимости. Поэтому в расчёте WACC допустимо использовать балансовую стоимость заёмных средств.
Оценка стоимости акций — это процесс определения внутренней стоимости акции на основе ожидаемого риска и предполагаемой доходности.
  • Привилегированные акции эквивалентны бесконечному аннуитету, в котором держатель имеет право получать фиксированные платежи неограниченное количество периодов. Таким образом, стоимость определяется отношением периодического платежа к цене привилегированной акции и выражается в процентном измерении.
  • Доходность к погашению по торгующимся облигациям является оценкой их стоимости. В случае отсутствия торгующихся облигаций за оценку стоимости можно принять текущие процентные ставки по банковским кредитам для данной компании или сопоставимых компаний. Поскольку компания может списывать налоги с объёма уплаченных процентов, стоимость заёмного капитала снижается на эффективную ставку налога. Таким образом, стоимость заёмного капитала для компании = (доходность к погашению или ставка процента)  × (1 − ставка налога). В практике, налоговый вычет сохраняют в формуле, не учитывая в стоимости заёмных средств:
WACC = доля обыкновенных акций × стоимость капитала обыкновенных акций
+ доля привилегированных акций × стоимость капитала привилегированных акций
+ доля заёмного капитала × стоимость заёмного капитала × (1 − ставка налога).

Теперь все составляющие можно включить в итоговую формулу WACC.

Экономисты Мертон Миллер и Франко Модильяни продемонстрировали в теореме Модильяни-Миллера, что в идеальной ситуации, при отсутствии налогов, стоимость капитала компании не зависит от структуры капитала (отношения собственного и заемного капитала). Поскольку налоговые системы зачастую позволяют производить налоговый вычет с уплаченных процентов, то заёмное финансирование становится привлекательным (эффект Налогового щита).

  • Джон Теннент. Управление денежными потоками: Как не оказаться на мели = Guide To Cash Management How To Avoid A Business Credit Crunch. — М.: Альпина Паблишер, 2014. — 208 с. — ISBN 978-5-9614-4646-3.

Отправить ответ

avatar
  Подписаться  
Уведомление о